《表1 1 以融资余额作为中介变量的中介效应模型回归结果》

  提示：宽带有限、当前游客访问压缩模式

本系列图表出处文件名：随高清版一同展现

《企业债务违约风险影响股票流动性吗》

1. 获取 高清版本忘记账户？点击这里登录

1. 下载图表忘记账户？点击这里登录

注:系数下方圆括号内的数值为经个体聚类调整的t值，*、**、***分别表示10%、5%和1%统计水平显著。

本文通过中介效应模型来探究债务违约风险如何通过投资者的融资行为来影响股票的流动性。我们选择投资者的融资余额为投资者融资行为的代理变量，并将所有连续型变量进行标准化处理，回归结果如表11所示，由第（3）列可以看出，企业债务违约风险（Risk）的系数为-0.249，且在1%的水平上显著。这说明当企业债务违约风险增大时，投资者的融资行为发生改变，理性的投资者借入资金买进该企业股票的行为受到抑制，从而使得融资余额减少。第（4）列和第（5）列结果显示，融资余额（FB）的系数分别为0.263和0.254，且均在1%的水平上显著。这说明投资者的融资行为会增加股票的流动性。而在控制了融资余额（FB）之后，企业债务违约风险（Risk）的系数分别为-0.033和-0.025，且至少在5%的水平上显著。这说明投资者融资行为的改变可以部分解释企业债务违约风险对股票流动性的影响。根据模型我们得出，企业债务违约风险（Risk）经过投资者融资行为这个中介变量影响以Amihud（或Roll）指标所衡量的股票流动性的中介效应为15.92%（或20.14%）。因此，中介效应模型的实证结果验证了本文的假设2。