《表5 融资结构与企业绩效中介效应回归结果———当期效应》

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《融资结构、创新效率与企业绩效——基于我国战略性新兴产业上市公司的实证研究》

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注:括号内数字为t值，***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平上显著相关，下同。

(1）融资结构与企业绩效中介效应检验———当期效应。根据上述构建的模型对样本数据进行回归分析，表5报告了融资结构与企业绩效中介效应的当期效应检验结果。模型1a中资产负债率（DAR）的系数显著为正（α1=10.368），说明负债融资对当期企业绩效有显著的正向影响。模型1a的回归检验的F值为16.234，在1%的水平上通过检验；调整R2为0.404，拟合程度较好；D-W统计量为1.900，接近于2，可以判断方程各个变量不存在序列相关。其他模型的检验原理类似，由于篇幅所限，不再赘述。模型1b中资产负债率（DAR）的系数显著为正（η1=9.454），资产负债率的平方项（DAR2）的系数显著为负（η2=-10.026），说明融资结构与企业绩效呈开口向下的抛物线关系，即两者存在倒U型关系。利用各回归系数在原模型中对DAR求导，可求解倒U型关系的最高点———最优资产负债率点DAR=47.15%，当资产负债率为小于47.15%时，企业绩效随资产负债率正向变化，当资产负债率达到47.15%后，企业绩效随资产负债率负向变化。当以流动资产负债率衡量融资结构时，模型1a中，流动资产负债率（CDAR）的系数显著为正（α1=10.727），模型1b中流动资产负债率（CDAR）的系数显著为正（η1=10.036），资产负债率的平方项（DAR2）的系数显著为负（η2=-12.004），流动资产负债率与企业绩效同样存在倒U型关系，最优流动资产负债率为41.80%，假设1得到验证。我国新兴产业平均资产负债率为37.34%，说明多数企业尚处于倒U型结构的正向影响阶段，可适度增加负债水平。