《表3 回归结果：我国地方政府专项债券研究——基于中美国际比较视角》

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《我国地方政府专项债券研究——基于中美国际比较视角》

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(2）回归结果及分析。为了分析地方专项债发行利差的影响因素，对设定模型进行回归，得到结果如表3的（1）列所示。同时也考虑到2017年和2018年分别开始允许土地储备专项债、棚户区改造专项债的发行，为探讨两类创新项目专项债的发行对发行利差的影响程度，因此分别对2017年、2018年的数据进行回归分析，得到的结果如表3的（2）、（3）列所示。从表3可以看出，回归的结果与预期基本相符，债券发行期限与发行的信用利差呈显著正相关，地方GDP增长率、地方财政收入增长率以及城镇化率指标对发行利率的影响也与预期判断相符。值得注意的是，对比（2）列与（3）列，bond1在2017年会降低发行利差，而在2018年则会提高发行利差。由此推测棚改区项目收益保障可能性以及投资返还期均劣于土地专项储备债券，棚改专项债的发行会加大项目的风险溢价。同时各地方政府债务规模是有限度的，因此在棚改专项债的参与下，由于棚改项目的债务分流增加的违约风险进而提高的发行利差增加值高于无棚改项目时发行土地专项储备债降低的发行利差幅度，综合结果是在棚改专项债的参与下，土地专项储备债券对发行利差有正向作用。另外，回归结果显示定向发行方式对专项债的发行利差具有显著的正向影响，原因在于定向发行的专项债只能进行回购交易，削弱了市场的流动性，增加了流动性风险，提高了发行利差。