《表3 债转股企业已发行债券CAR的影响因素分析(1)》

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《债转股的财富效应和企业绩效变化》

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注：括号内为双侧检验T统计值，***、**和*分别表示在1%、5%和10%的水平上显著。CAR1表示使用市场模型法计算的累计超额收益率，CAR2表示使用市场指数法计算的累计超额收益率；Zombie表示企业是否为僵尸企业，YearforZombie表示企业在债转股当年已经成为僵尸企业的年数。

式（14）的回归结果见表3。僵尸企业会显著负向影响债券CAR，使得全样本债券在窗口期内的CAR1和CAR2分别下降了2.348%和0.710%。成为僵尸企业的时间越长，陷入亏损的状况越严重，长期依赖银行信贷输血、积重难返，以债转股的方式使其扭亏为赢的可能性越低，债券CAR也就越低。此外，随着债券剩余到期年数的增加，CAR会显著下降。企业偿债能力与债券CAR显著正相关，国有企业债券的异常回报率明显高于民营企业。