《表3：单位根检验结果：民营企业融资约束的影响因素研究——基于民营企业债券数据的分析》

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《民营企业融资约束的影响因素研究——基于民营企业债券数据的分析》

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注：以（c，t，p）格式列表，其中“c=1”表示带常数项，“c=0”表示不带常数项；“t=1”表示带时间趋势项，“t=0”表示不带时间趋势项；p表示滞后阶数。***、**、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著。

回归结果显示，模型中PMI的系数都显著为负，说明宏观景气程度向好，会显著缩小民营企业债券与地方国有企业债券间的利差；同时宏观景气程度越好，民营企业创造利润的能力越强，经营资金充足，减少了民营企业债券的发行规模。影子银行规模变量Shadow在两个模型中的系数均显著为负，说明影子银行的发展，在一定程度上缓解了民营企业的融资约束，促使民营企业债券融资成本降低，与地方国有企业债券之间的利差缩小；同时影子银行拓宽了民营企业的融资渠道和资金来源，在一定程度上降低了民营企业对债券融资的依赖，促使民营企业债券净融资规模下降。债券违约数目Risk的系数在民营企业债券融资成本模型中显著为正，而在民营企业债券净融资规模模型中显著为负，其原因在于民营企业相对于地方国有企业缺乏政府隐性担保，债券大量违约，冲击投资者对民营企业的信心，减少对民营企业的投资，这会抬升民营企业债券融资成本，使得民营企业债券发债难度加大，净融资规模下降。在民营企业债券融资成本模型中，M2系数在1%的水平上显著为负，说明金融市场流动性的增强对民营企业债券与地方国有企业债券之间的利差有显著的降低作用；而在民营企业债券净融资规模模型中，M2在1%的水平上显著为正，说明释放货币流动性显著增强了民营企业债券融资的动机，扩大了净融资规模。