《表1 1986—1999年我国企业债券发行规模》

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《从“国际惯例”到“本土移植”：我国证券化融资的历史特点》

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单位:亿元

从1996年开始，基于中国人民银行连续7次下调存贷款利率，10年期国债收益率从1996年的13.68%跌到1999年的2.88%，为缓解保险公司之前所出售的传统寿险保单面临着的利差损压力，中国保监会在1999年6月规定传统寿险产品的定价利率不得高于2.5%。（2）传统寿险保险费率的管制使得保险公司不得不寻找新的保费收入来源，从而给了分红险、万能险、投连险等新型保险的发展良机。早期的分红险、投连险和万能险只是作为一种创新的投资型寿险产品被推向市场。2005年，中国保监会联合中国银监会下发《保险公司股票资产托管指引（试行）》和《关于保险资金股票投资有关问题的通知》，明确了保险资金直接投资股市涉及的资产托管、投资比例、风险监控等问题，允许保险资金入市的规模为上年末总资产规模的5%（后放开至10%）。从2012年开始，保监会推动包括为险资运用松绑、推行人身险费率改革等在内的保险业市场化改革。2015年，为激发险企投资股市救市，中国保监会先后发布《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》和《关于保险资产管理产品参与融资融券债权收益权业务有关问题的通知》，保险业由此登上金融大舞台。然而，松弛的管制诱发了各路资本的举牌乱象，逐渐背离险企发展的正轨，保险资金在事实上成为上市公司收购方的收购工具，以万能险为主的保险产品成为上市公司收购资金的重要来源，（3）由此埋下此类保险产品坏账风险、错配风险、道德风险等主要风险。（1）