《表6 CEO年龄对同业效应的影响》

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《CEO职业忧虑与企业投资策略中的同业效应》

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为了检验假设2，首先使用CEO年龄作为其职业忧虑的代理变量对全样本进行分类，表6报告了分组回归的结果。学术界关于CEO职业忧虑对其投资风格的影响还未形成统一结论，因此，我们基于现有的两种理论将全样本按照CEO年龄分为三组：CEO年龄小于等于48岁（最低的30%）的子样本，CEO年龄大于48岁小于52岁（中间的40%）的子样本和CEO年龄大于等于52岁（最高的30%）的子样本。列（1）是CEO年龄小于等于48岁的子样本，同业平均投资的回归系数为0.678，回归的t检验值为1.29，说明企业投资与同业平均投资没有显著关联。从同业平均控制变量的回归结果来看，所有的同业平均控制变量对企业投资均没有显著的影响，这意味着年龄小于等于48岁的CEO并不倾向于选择跟随同业企业的投资策略，这一结论与Prendergast等[12]1106的研究结论一致，即年轻CEO的投资风格更加激进并且愿意承担更多的风险。并且，与年龄较大的CEO相比，年轻CEO面临更多的职业忧虑，他们希望通过建立自己在行业中的声誉来寻求连任[14]149，与跟随同业企业的投资策略相比，个性化的投资策略更有利于他们建立自己在行业中的声誉。列（2）是CEO年龄大于48岁小于52岁的子样本，同业平均投资的回归系数为1.726，回归的t检验值为3.18，说明同业平均投资对企业投资有显著的正向影响。在同业平均控制变量的回归结果中，Cash、Lev和Sg均对企业投资有显著影响，回归结果与全样本中的结论相似。我们认为这部分CEO的职业忧虑主要表现为维护自己的行业声誉而不是建立自己在行业中的声誉，跟随同业企业的投资策略恰好能够为他们提供稳定的投资绩效以及较小的投资风险。列（3）是CEO年龄大于等于52岁的子样本，同业平均投资的回归系数为1.827，回归的t检验值为1.24，说明同业平均投资对企业投资没有显著影响。在同业平均控制变量的结果方面，所有的同业平均控制变量对企业投资均无显著影响，企业投资对同业平均投资和金融指标没有显著的依赖性。根据从列（1）和（2）中得出的结论，同业效应在第三组样本中应该表现得最为显著，但是列（3）的回归结果却与我们的预期相反，我们认为两种原因能够解释这一现象。首先，与前两组样本的CEO相比，第三组样本的CEO面临较低的绩效压力，因此根据孟庆彬等[15]129的研究结论，这部分CEO的投资决策并不会受到来自绩效压力的职业忧虑的影响。其次，这部分CEO在行业内拥有较高的声望、资深的工作经历以及丰富的行业信息和资源，其投资决策往往是行业内其他企业跟随的对象[5]。此外，我们在上述研究的基础上控制了样本公司所属地区的固定效应，从列（4）至（6）的回归结果中并未发现显著差别。