《表4 排除标准检验：CEO职业忧虑与企业投资策略中的同业效应》

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《CEO职业忧虑与企业投资策略中的同业效应》

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注：***、**和*分别表示在1%、5%和10%的水平下显著，表中的系数为影响系数，括号内为t检验值，下同。

其次检验排除标准，排除标准要求工具变量对被解释变量有直接影响。根据Leary和Roberts的研究，同业平均超额收益率是连续不相关的[2]152，这就意味着同业平均超额收益率及其波动对自身的未来值是没有预测能力的。在工具变量与控制变量的相关性上，表4报告了同业平均超额收益率及其波动对公式（1）中其他控制变量的影响，可以发现所有控制变量中只有Fage、TQ以及Sg和同业平均超额收益率有显著关系，但是这种关系的影响系数小于1%，所以从统计学角度可以认为，选择同业平均超额收益率及其波动作为工具变量并不会与企业层面的控制变量产生显著的相关性。此外，四因子模型已经能够剔除股票收益率中外部影响因素的作用，因此可以认为通过四因子模型得出的超额收益率与其他的影响因素没有关系。