《表4 风险隔离失效机制检验》

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《投资者会居安思危吗——基于资产证券化信用评级的研究》

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注：括号里的数字为经方差稳健调整的t值；*、**、***分别代表在10%、5%、1%的程度上显著。

由于底层资产的分散程度会对ABS产品债券的发行利差产生显著影响，例如底层资产的地域集中度越高，CMBS的发行利差越高（Harding等，2004；An等，2008），所以对于底层资产质量，我们分别采用地域集中度（Asset＿Location HHI），贷款规模集中度（Asset＿LoanSzie＿HHI）以及贷款期限集中度（Asset＿Period＿HHI）衡量。HHI指数即为赫芬达尔指数，一个底层资产中在某个分类标准下（如地域、规模、期限），各类资产占所有资产百分比的平方和。一般而言，原始权益人/发起人的主体信用风险越低，拥有的优质资产数量越多，则新发行的ABS产品债券底层资产质量越不容易受到之前发行的ABS产品债券底层资产质量的影响；相反，原始权益人/发起人的主体信用风险越高，拥有的优质资产数量越有限，则新发行的ABS产品债券底层资产质量越容易受到之前发行的ABS产品债券底层资产质量的影响，即之前发行的ABS产品债券底层资产质量越高，表明新发行的ABS产品债券底层资产质量越低。因此，我们按照原始权益人/发起人的主体信用风险中位数将ABS产品债券分成主体信用风险高低两个分样本进行研究。本文采用原始权益人/发起人在发行ABS产品债券时的公司债/企业债信用评级衡量主体信用风险，回归结果见表4。