《表6 修改变量后稳健性检验估计结果》

  提示：宽带有限、当前游客访问压缩模式

本系列图表出处文件名：随高清版一同展现

《并购重组支付方式与并购溢价——基于交易成本与信息不对称的解释》

1. 获取 高清版本忘记账户？点击这里登录

1. 下载图表忘记账户？点击这里登录

注：*、**和***分别代表在10%、5%和1%的显著性水平上显著，括号内的值为T值。

借鉴陈仕华和卢昌崇（2013）对并购溢价的解释，重新对被解释变量进行定义，即并购溢价=（交易价款-目标企业净资产）/目标企业净资产；同时，虽然研究设计中已经分别从信息不对称理论、控制权理论以及融资约束理论等方面设置了相关变量，但考虑到仍然可能存在其他变量对并购支付产生影响，进而影响并购溢价，因此部分参考李双燕和汪晓宇（2012）、陈浩和刘春林（2017）的研究，新增投资机会（Inop）、高管晋升激励水平（Expro）作为控制变量。当收购企业拥有更多的投资机会时，会降低现金支付比例；当收购企业的高管晋升激励水平越大时，越倾向于采用现金进行支付。此外，考虑到资产评估方法的不同，也会造成估值偏差，于是将评估方法设置为一项亚变量，采用收益法时为1，否则为0。当企业采用收益法进行估值时，因该估计结果是基于未来数年内目标企业的经营业绩，具有较大的不确定性和风险，因此有可能带来较大的并购溢价。综上，得到表6：现金支付依然在一定程度上抑制了并购溢价，而相对规模与业绩补偿承诺也起到了削弱两者关系的作用，与实证结果相一致，很好的印证了假设1、假设2以及假设4b。