《表2 基于Markov区制转换模型的市场区制划分》

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《不同市场状态下中央银行汇率干预有效性分析》

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注:***、**和*分别代表在1%、5%和10%的显著性水平下显著；括号内为相应统计值。

由图1显示的发展轨迹来看，NDF一月期汇率水平在整个样本区间内波动十分显著。2015年之前，可以认为人民币总体上经历了持续的、大幅度升值过程；而在经过了2015年“811汇改”后的一个迅速的贬值调整过程，汇率水平继续波动下行，且波动程度与上一期间相比显著加大。假设人民币汇率在样本期间内存在“升值”、“稳定”与“贬值”三种状态，使用Markov三区制转换模型识别后发现，其中设定的一种区制在样本期间内概率分布很低，与其他区制相比不具备较高的区分度，（1）因此考虑仅使用两区制模型得到的估计系数如表2所示。