《表2 市场收益的马尔科夫区制转移模型估计结果》

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《博彩型收益的时变性分析——来自中国股票市场的经验证据》

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对上证综指的月收益率序列进行了不包含解释变量Xt的两状态马尔科夫区制转移模型估计，结果如表2所示。从表2可以得到如下几点结论:（1）均值μst的估计值表示了各区制的平均收益率，区制1和区制2的值分别为0.0327、-0.0013。这说明区制1的平均收益率为正，区制2的平均收益率为负。因此，区制1与股市牛市相对应，而区制2与股市熊市相对应。（2）从模型残差的波动率σst来看，区制1的波动率为0.1178，区制2的波动率为0.0559，前者高于后者。结合区制1和区制2分别对应着牛市和熊市，可见在中国股市中，牛市的收益波动高于熊市的收益波动。这一结论与朱钧钧和谢识予（2010）[18]、黄芬红（2015）[19]的研究一致。（3）区制1的持续期短于区制2的持续期，再次验证中国股市“牛短熊长”的特点。（4）两个区制的维持概率均在95%以上，这说明两个市场状态都具有较高的稳定性。