《表7 按分析师跟踪人数分组的子样本回归结果》

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《公司盈余、研发文本信息披露与市场反应——基于我国创业板上市公司的实证分析》

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注：同表5

由于公司的信息透明度很可能会影响投资者对年报中研发文本信息的依赖程度，本文将进一步考察信息透明度较高时假设H1是否依然成立。已有研究表明，分析师的追踪和预测能够显著改善公司的信息环境，提高公司的透明度。就创业板上市公司而言，如果其被众多的分析师跟踪，投资者则更愿意参考分析师的预测报告，对公司年报信息的依赖程度会降低，即使年报中的研发信息质量较高，其对盈余市场反应的影响也很难显现出来。因此，本文从CSMAR的“分析师追踪数”中选取样本公司分析师跟踪人数最多的前四分位和后四分位，考察分析师跟踪人数对研发文本信息质量调节作用的影响。从表7的回归结果来看，分析师跟踪人数并不影响研发文本信息的篇幅和异质性对未预期盈余市场反应的调节作用，即无论分析师人数是多还是少，文本篇幅和异质性均显示出显著的调节作用。这说明创业板上市公司年度报告中的研发文本信息更受投资者的关注，且这种关注不受分析师解读的影响。从研发文本信息的可读性来看，当分析师人数较多时，公司年报中一些难懂的词句由于得到分析师的解读，不再构成投资者的阅读障碍，表现为表7中列（3）和列（4）的交互项系数随着分析师人数的增加变得不再显著。进一步观察表7中的交互项系数可知，研发文本信息对长期窗口盈余市场反应的调节作用要比短期窗口的调节作用更为明显，这与前文的主体回归结果类似，说明投资者解读研发文本信息时需要付出一定的时间成本。