《表2 连锁股东对企业投资效率的影响的基准回归检验》

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《连锁股东与企业投资效率：治理协同还是竞争合谋》

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注：（1）*、**、***分别代表在10%、5%、1%的水平上显著；（2）括号内为聚类到企业层面的稳健标准误；（3）当Under为被解释变量时，使用Logit方法进行回归，且R2栏报告Logit回归的伪R方（Pseudo R-Square），其他情形下估计方法为OLS，且R2栏报告OLS回归的调整R方（Adjusted R-squar

总体来看，表2第（1）列和第（2）列的结果共同支持了“竞争合谋假说”，即连锁股东促成同行业企业之间的市场合谋，导致企业的实际投资低于合理水平。由于微观企业的投资行为直接关乎要素市场整体的资源配置效率，因而这一结果对于理解连锁股东的经济影响具有重要的意义。Azar et al.(2018）指出，由于连锁股东加强了产品市场上的垄断程度，提高产品价格的同时降低了行业内的均衡产量，对资源配置效率和社会福利具有负面效应。本文以中国的上市企业为研究对象，实证发现连锁股东降低了企业的投资效率，为“竞争合谋”逻辑下连锁股东给经济带来的负面效应提供了新的证据。