《表6 工具变量法：金融关联对中小民营企业创新投资的影响——基于风险承担的中介效应视角》

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《金融关联对中小民营企业创新投资的影响——基于风险承担的中介效应视角》

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注:括号内为Z值。

金融关联与企业创新投资之间可能存在内生性问题。也就是说，可能不是高管的金融机构任职背景影响企业创新投资，而是那些创新投资水平更高的企业有意聘任具有金融机构任职背景的人士担任管理者。为减弱变量内生性的影响，本文进一步通过寻找金融关联的工具变量，并采用两阶段最小二乘法（2SLS）重新进行检验。主要借鉴李文贵（2015）采用同年度同行业其他企业金融机构背景高管比例均值作为工具变量，而这一方法在其他研究中也被广泛应用（John，et al.，2008；周铭山、张倩倩，2016）。表6为工具变量法的具体回归结果，在表6的Panel B中，第一阶段回归结果显示，工具变量IVFin的系数在当期和滞后期均在1%的水平显著为正，这表明工具变量与内生变量之间具有高度的相关性，F值分别为15.71和14.39，表明工具变量有效。在第二阶段回归中，利用第一阶段回归得到金融关联拟合值Fin^替代实际的金融关联。Panel A结果表明，金融关联能够促进中小民企创新投资，且风险承担发挥部分中介效应。这表明本文的研究结论较稳健。