《表1 经济基本面对住房价格的解释》

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《住房价格与经济基本面偏离度研究——基于我国35个大中城市相关数据的分析》

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注：括号中为稳健标准误下的t统计量，*、**、***分别代表在10%、5%和1%统计水平上显著

本文更关注住房价格中相对基本面偏离的部分。理论上，如果基本面因素没有遗漏且模型形式正确，价格偏离可以在一定程度上被视为住房价格的泡沫。具体地，在“住房价格不存在整体性偏离”的假设下，利用表1估算出的模型预测出每个城市各个年度的房价，房价预测值与真实值的偏差代表住房价格的偏离程度。如图2所示，无论是绝对水平还是相对变化，住房价格偏离值的表现均和房价收入比曲线非常类似，且变化更为明显。从时间维度来看，住房价格偏离基本与房地产市场周期一致。例如，在2008年金融危机和2013年新国五条等抑制性政策影响下，出现了两次低谷；在2009-2010年的“四万亿”经济刺激计划和2015年去库存政策影响下，出现了两次反弹。从城市间比较来看，一线城市住房价格偏离程度依次高于新一线和二线城市；在2015年去库存政策后有扩大趋势。特别地，厦门的偏离程度在样本期间远高于其他城市。以上结果说明，相对而言，一线城市和厦门的住房价格水平无法被基本面因素有效支持；这里的分析与上文的房价收入比分析得到了一致的结论。