《表7 分时期下q因子模型和五因子模型对JT动量（W-L）的回归结果》

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《股价动量效应、公司未来盈利与市场定价效率》

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注：同表6

进一步从表7、分时期下JT动量组合（W-L）均值、q因子模型和五因子模型可决系数图可以看出，在整个样本期内，动量效应出现了两次反转现象，2008年5月至2010年4月、2015年5月至2016年4月这两段时期内出现负向的动量溢价差，这是由于我国股票市场经历了两次“暴涨暴跌”，由市场恐慌情绪主导的卖压一次性集中爆发，尽管监管部门在政策上出台了一系列“救市”活动，但是市场最终还是出现了严重失灵，因而动量效应出现了明显反转。从回归截距项和拟合系数上也可以看出，q因子模型和五因子模型均无法解释这种非理性溢价。2016年5月至2018年4月这段时期内，动量效应消失的原因主要受益于我国经济改革的各项利好政策，经济下行压力得到了显著缓解，企业盈利能力也得到了明显改善，以沪深300指数为代表的绩优蓝筹股自2017年以来更是赢来了一番普涨，因而最近两年注重企业基本面分析的价值投资和质量投资大幅掩盖了动量效应。从回归的截距项、拟合系数和因子载荷上来看，q因子模型和五因子模型可以很好地解释这种现象，其中盈利因子起到了关键作用。