《表5 q因子模型和五因子模型对JT动量十分组超额收益的回归结果》

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《股价动量效应、公司未来盈利与市场定价效率》

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注：m.a.e表示截距项绝对值的平均值，表示调整后判定系数的平均值，GRS的计算参考Gibbons、Ross and Shanken（1989）[30]，***、**和*分别表示被估计参数在1%、5%和10%的水平上显著（双尾）

表5汇报了q因子模型和五因子模型对JT动量十分组超额收益的时间序列回归结果。具体分析可以发现，无论是q因子模型还是五因子模型，市场风险溢价因子的t统计量都要远高于其它因子，说明市场风险是影响动量超额收益的一个重要因素。其次，从SMBq与SMB的t统计量上可以看出，市值也是影响动量收益的一个重要因素，但是与国外研究有所不同的是，SMBq与SMB的符号显著为负，这也间接验证了上文中发现的现象，即我国股票市场的动量效应在大市值股票中表现得更为明显。对于q因子模型的盈利因子而言，除第一分组外，另外九组的t统计量均显著大于0，并且进一步可以发现，盈利因子的载荷从输家组合到赢家组合呈现出明显的递增规律。五因子模型的盈利因子系数虽然仅有最后三组显著大于0，但是也呈现出相同的变化规律。在对（W-L）的回归中，q因子模型和五因子模型的截距项均不再显著异于0，两者的盈利因子载荷分别在10%和1%的水平上显著大于0，说明q因子模型和五因子模型可以很好地解释动量组合溢价，并且都是盈利因子起到了关键作用。进一步从R2、m.a.e和GRS统计量上可以看出，五因子模型相比q因子模型可以更好地解释动量超额收益，这一点与Hou et al（2015）[9]存在一定差异，他们的研究表明，q因子模型不仅可以很好地解释五因子模型中的盈利因子和投资因子，而且在对动量效应的解释中也具有明显优势。