《表1 0 公司固定效应检验以及替换股价崩盘风险指标检验》

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《资本市场对外开放与股价崩盘风险——来自沪港通的证据》

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注:括号内为经过公司层面聚类调整后的t值，***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平上显著，Connect＿SH与公司的固定效应特征产生了多重共线性，因此该变量被模型自动剔除．

为了进一步解决内生性问题，本研究用单变量检验对比分析2015年底调入和调出的样本在同一年前后股价崩盘风险的变化．对比分析结果如表11所示:对于在2015年底调入的样本，2016年的Ncskewi，t+1相对于2015年降低了-0.536，并且差异的t检验在1%的水平上显著；2016年的Duvoli，t+1相对于2015年降低了-0.278，说明样本公司调入沪港通后，公司的股价崩盘风险降低．而对于调出的样本公司而言，2016年的Ncskewi，t相对于2015年增加了0.172，2016年的Duvoli，t+1相对于2015年增加了0.055，虽然t值不是非常显著，但说明公司在被剔除后，股价崩盘风险有一定上升．因此，通过对比可以发现，这两类样本在同一时点的崩盘风险变化差异较大，说明沪港通政策确实对公司股价崩盘风险产生了显著影响．