《表3 实际汇率变动与贸易公司投资的回归结果》

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《贸易自由化、实际汇率变动与公司投资——来自跨国微观数据的经验证据》

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注:被解释变量为投资，本文控制了公司和年份固定效应，*、**和***分别表示在10%、5%和1%的水平下显著（双尾），括号内为标准误，并对公司和年份进行Cluster处理。

此部分使用贸易行业公司样本检验实际汇率变动对贸易公司投资的影响。实证检验结果如表3所示，第（1）列报告了公司投资仅对实际汇率变动进行OLS回归的结果，随后各列增加了公司、国家（地区）、行业和年份固定效应，并依次控制了公司规模、托宾Q、现金流、杠杆水平和GDP增长率。表3所有列结果显示，实际汇率变动Ln（RER）前的系数均显著为正，表明实际汇率贬值变动会显著增加公司投资增长率。实际汇率变动对外贸行业公司投资的影响在经济意义上也很重要，从第（6）列看，实际汇率Ln（RER）前的系数为0.127，且在5%的水平上显著为正，意味着实际汇率增大10%会使公司平均投资增长率提高8.41%。需要说明的是:此检验结果仅反映了样本期间实际汇率平均变化对贸易公司投资的平均影响，而实际汇率变动在不同作用渠道下对公司投资的影响可能存在差异，后文将从内源融资驱动、外源融资约束和风险承担刺激等不同渠道进行验证论述。其他控制变量，公司投资与公司规模Size、托宾Q值和现金流CF均在1%的水平下显著为正，这与已有投资Q理论、投资—现金流理论相关的实证检验一致，并且这与以往类似跨国研究公司投资行为将其作为控制变量时的检验结果相一致（Julio and Yook，2012）。杠杆前的系数在1%的水平下显著为负，表明公司期初高杠杆率会抑制公司当年新增投资。