《表4 模型估计结果：产权差异、员工工资与上市公司绩效》

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《产权差异、员工工资与上市公司绩效》

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注:AR（2）、Hansen检验均显示其P值，要求P值均大于0.05；roe（-1）代表将相关数据滞后一期代入模型。

在国有企业，高管薪酬水平对员工工资与企业绩效间关系产生显著的负向调节作用，说明在国有企业中高管薪酬水平会抑制员工工资水平对员工的激励作用。本文认为，首先，由于国有企业与民营企业性质不同，其治理与运行方式等方面存在差异，国有企业所有者控制权行使存在事实上的缺位，诱发高管和员工从互惠角度出发结成利益共同体，最终损害企业整体利益。其次，国有企业高管主要通过非市场竞争的形式产生，企业员工通过努力工作晋升获得高管所在职位工资的机会较少，高管薪酬越高，员工对自身工资不公平的感知越强，员工工资的激励作用被削弱。而在民营企业中，高管主要通过竞争性选聘方式产生，企业员工通过努力工作晋升获得高管所在职位工资的机会相对较多，基于高管薪酬的员工工资的不公平感知被削弱。加之民营上市企业所有者普遍充分行使控制权，高管与员工为了自身利益建立不良契约而损害企业绩效的可能性也较低，更多的是通过自身努力获取相应的报酬。