《表6 现金持有量对存货管理效率的影响 (稳健性检验)》

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《融资约束、现金持有行为与存货管理效率——来自我国制造业上市公司的经验证据》

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本部分将对假设2进行稳健性检验。本文在式（2）的基础上对实证模型做出了三个方面的调整:（1）更改被解释变量。基本检验中在计算存货周转天数时只考虑了年初和年末的存货余额。实际上，存货余额在一年中的各个季度末差异较大，只是使用年初和年末的存货数据来计算存货周转天数不够准确。为此，本文基于各个季度末的存货余额重新计算存货周转天数，并将存货周转天数的自然对数作为存货管理效率的代理变量，这里称为存货周转期，表示为Livtd。（2）增加控制变量。企业中存在的代理成本可能影响现金持有量，也可能影响存货管理效率，由此产生内生性问题。为了更为准确地考察现金持有量与存货管理效率之间的关系，本文进一步增加了能够反映代理冲突的变量，包括产权性质、第一大股东持股比例及管理费用率等。（3）调整实证方法。本文在假设2的稳健性检验中预期采用分位数回归法。基于调整后的式（2），使用分位数回归法进行回归分析，其结果如表6所示。由回归结果可知，对于融资约束企业而言，现金持有量更大程度地减少了存货周转时间，即更为显著地提高了存货管理效率，假设2再次得到支持。由此可见，本文的实证结果是稳健的，可为有关结论提供经验支持。