《表5 融资约束对现金积累倾向的影响 (稳健性检验)》

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《融资约束、现金持有行为与存货管理效率——来自我国制造业上市公司的经验证据》

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为了减少实证设计和实证结果的偶然性所造成的误导，本文针对有关假设进行了稳健性检验。本部分对假设1进行了稳健性检验。本文在式（1）的基础上进行了有关调整，这些调整包括三个方面:（1）参考Almeida et al.[31]的做法，将企业的内部现金流剔除谨慎性投资得到自由现金流，并且只使用自由现金流大于零的公司样本进行检验，以更为准确地考察企业的现金积累行为。（2）企业成长潜力（Q）的计算考虑了股票的市场价值，然而股票市场的年度波动性削弱了这一指标的代表性。为此，本文将企业成长潜力对年份哑变量进行回归，并在稳健性检验中使用了剔除年份效应的企业成长潜力变量，这一变量用Q&apos；表示。（3）企业固有的特征将会影响其内部现金流，同时也会影响现金持有行为，由此可能产生较为严重的内生性问题。为此，在稳健性检验中考虑了固定效应，以剔除企业固有特征产生的影响。基于调整后的式（1）进行面板数据回归，回归时考虑了企业的固定效应，结果如表5所示。由回归结果可知，融资约束与内部现金流交互项（Fc×Icf）的系数仍然显著为正，再次说明融资约束企业将会表现出更强的现金积累倾向，假设1再次得到支持。