《表4 变量描述性统计：管理层迎合分析师预测的行为研究》

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《管理层迎合分析师预测的行为研究》

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注:DApjones91、DApdechow95、DApkothari05分别是根据Jones（1991）模型、Dechow等（1995）修正Jones模型、Kothari（2005）业绩调整的Jones模型计算的可操纵性应计利润。

表5为达到或超过分析师预期与股权融资成本模型的回归结果。观察CAPM模型的回归结果，笔者发现达到或超过分析师预期门槛（MBE）与权益融资成本（Cost）显著负相关，说明从总体上看，达到或超过分析师预期门槛降低了权益融资成本。该结果也得到PEG模型计算的股权融资成本回归结果的证实。该实证结果说明，在我国这样一个尚处于初级阶段且不成熟的资本市场中，投资者也如理论预期一样给予达到或超过分析师预期门槛的公司额外的津贴，管理层有很强的动机达到或超过分析师预期门槛。从其他控制变量的符号来看，公司成长性（Growth）的系数符号为负，但不显著，原因可能是:一方面，公司成长性越高，规模扩张越快，其经营风险也越大，投资者要求的风险报酬也比较高；另一方面，成长性越高，对公司的未来经营业绩的预期越高，公司的经营前景越好，给投资者很强的信心，吸引投资者投资，因此降低了股权融资成本。两种影响相互抵消使得公司成长性（Growth）与股权融资成本（Cost）之间没有呈现特别明显的关系。公司盈利能力（Roe）的系数符号为负，说明公司盈利能力越好，越容易受到投资者青睐，因此公司能以较低成本获得股权融资。其他控制变量的回归结果与实际情况也比较相符，限于篇幅，本文在此没有做详细解析。