《表4 独立财务顾问声誉与自愿性业绩承诺风险》

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《自愿性业绩承诺风险、独立财务顾问声誉与收购方股权结构》

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注：列（1）、（3）括号内的数值为t值，列（2）、（4）括号内的数值为z值；当因变量为promrisk时，R2替换为调整后的R2；***、**、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著

从控制变量来看，并购交易规模变量与目标资产自愿性业绩承诺风险的回归系数在1%的水平上显著为负。并购交易规模代表了目标资产规模的大小，目标资产体量越大，其管理、运营就越复杂，公司面临的不确定性因素也越多。同时，大规模目标资产的管理、运营消耗也非常大，如果收购方无法保证对目标资产的充分投入，实现资源、制度的协调配套，必然会限制目标资产的价值创造空间，影响业绩承诺的最终兑现。因此，并购规模越大，目标资产业绩兑现的不确定性也越大。为了保证业绩承诺的兑现质量和水准，公司必须在确定业绩承诺水平时保持足够的警惕，缩小目标资产承诺业绩与历史业绩的差距。目标资产溢价率与自愿性业绩承诺风险的回归系数也在1%的水平上显著为负。目标资产的高倍溢价现象在并购交易中是很常见的，尤其是一些轻资产类行业存在动辄几十倍、上百倍甚至上千倍的溢价。溢价从一定程度上代表了收购方对目标资产盈利能力的肯定，溢价的幅度越大，说明收购方对目标资产后期盈利能力的估计越乐观。但是，公司业绩承诺若盲目乐观，则会导致业绩承诺兑现的失败。所以，在高溢价成交目标资产的情况下，业绩承诺更要谨慎，目标资产承诺业绩与历史业绩的差距必须得到严格控制。支付方式与自愿性业绩承诺风险的回归系数在1%的水平上显著为正，说明现金支付型并购交易的目标资产承诺业绩水平一般会高于历史业绩水平。以现金为唯一支付方式实际上彻底隔绝了承诺人与目标资产、收购方之间的关系，一旦目标资产后期的盈利能力不济，业绩差额补偿的支付一般都是现金，这种补偿方式在实际追索时的操作难度要大于股份补偿或混合补偿方式。因此，适当提高承诺额可以为收购方的股东权益提供更为稳固的保障。