《表5 投资组合分析结果》

  提示：宽带有限、当前游客访问压缩模式

本系列图表出处文件名：随高清版一同展现

《融资融券、机构持股与股票特质性波动》

1. 获取 高清版本忘记账户？点击这里登录

1. 下载图表忘记账户？点击这里登录

本文以换手率（TR）大小、超额换手率（e）大小和账面市值比（BM）高低构建从5个投资组合，其中投资组合Q1最小（低），投资组合Q5最大（高），为了对比不同投资组合的差异，本文还列出了Q5-Q1差值的相关变量，为了消除时间序列相关性及异方差的影响，本文采用Newey-West统计量检验各变量之差是否显著异于零。由于篇幅关系，本文只公布以换手率为指标构建投资组合的相应结果。从表5可以发现这样一个有趣的结果，即在市场平稳阶段，机构持股比例越高的个股，股票的特质性波动越低，并且机构投资者倾向于持有更多融资融券类股票，这可能是正好第一次调整时，融资买入交易是得个股能获得更高的收益。但是到市场进入牛市后，股票特质性波动率与机构投资者持股比例正相关，表现在换手率越低的股票，机构持股比率越高，波动性越高，这一点迎合了市场所谓的机构投资者“抱团取暖”现象。而换手率通常被认为一种投资者情绪代理指标，能很好度量投资者对股票的风险偏好。此阶段非融资融券股机构持股比率低于融资融券股，但股票特质性波动却显著提升。这点可能和场外配资活动与投资者跟风炒作行为有关。