《表6 产权异质性回归结果》

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《机构持股稳定性与股价崩盘风险》

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注:采用聚类稳健标准误。系数下方括号内为T值；***、**、*分别代表在1%、5%、10%的水平上显著。

回归结果见下表6。其中，第（1）至第（2）列为国有企业样本，第（3）至第（4）列为非国有企业样本，以Std衡量机构投资者持股稳定性，以NCSKEW和DUVOL衡量崩盘风险。可以发现:（1）非国有企业样本中，机构持股稳定性指标Std对DUVOL的影响系数为0.0088，在1%水平下显著；国有企业样本中，Std对DUVOL的影响系数为0.0036，小于非国有企业样本，且不显著。（2）在将被解释变量更换为NCSKEW后结果相似。该结果基本验证了假设3，即机构投资者持股稳定性对崩盘风险的正向影响在国企中弱于非国企，可能原因是国企管理层在决策过程中不可避免的行政干预影响了机构投资者参与公司治理的有效性。