《表5 股权激励、审计质量与非效率投资关系的实证结果》

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《股权激励、审计质量与非效率投资——基于我国成长期上市公司的视角》

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表5第（1）列和（3）列是利用模型（2）进行回归的结果，列示了按过度投资和投资不足分组检验管理层股权激励对上市公司非效率投资的影响。实证结果显示:对于过度投资的公司，在控制了其他因素后，管理层股权激励的系数为-0.0037，但不显著，说明股权激励没有很好的发挥缓解过度投资的作用，验证了假设2b，原因可能是与扩大投资规模给管理层带来的收益相比，股权激励产生的收益较少。而对于投资不足的公司，股权激励的回归系数为-0.0731且在10%的水平上显著，表明股权激励在一定程度上降低了投资不足程度，即激励强度越大，管理层越不会放弃符合企业成长机会的投资项目。这与前文的理论分析一致，假设3得到验证。表5第（2）列和（4）列是利用模型（3）进行回归的结果，检验独立审计对股权激励和非效率投资之间关系的影响。实证结果显示:对于过度投资的公司，在控制了其他因素之后，管理层股权激励与过度投资程度的相关系数为-0.0038但不显著，说明企业实施股权激励计划不能缓解过度投资行为，在引入了审计质量这一变量后，二者的交乘项系数为0.0003，仍不显著，说明较高的审计质量也不能增强股权激励对过度投资的抑制作用，二者不存在互补关系，假设4a没有得到验证，可能是由于即使高质量的审计使管理层丧失了一部分通过盈余管理获得的利益，但总体来看股权激励产生的收益仍然小于扩大投资规模给管理者带来的收益。对于投资不足的公司，回归结果显示:在引入了审计质量这一变量后，股权激励与审计质量的交乘项系数为-0.1588，且在10%的水平上显著，说明审计质量的提高使得股权激励对投资不足的抑制作用得到进一步发挥，假设4b得到验证。