《表5 货币政策与企业主动流动性管理 (因变量:RCASHi, t)》

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《货币政策、流动性管理与企业价值创造》

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注:（1）AR（2）p值为R CASHip，t-2系数估计值对应的p值，表明差分后的干扰项不存在二阶自相关，符合系统GMM估计的基本假设；（2）Sargan p值位检验模型设定的过度识别约束的Sargan统计量对应的p值；（3）限于篇幅，未详细列出本GMM估计中9个控制变量 (SIZE、LEV、SHORT、OCF、I

基于H1，本文进一步探讨不同货币政策环境下企业向目标流动性水平的主动调整速度，将样本分为货币宽松（MP>0）、货币紧缩（MP<0）、货币宽松或紧缩时期的融资约束和非融资约束样本六组，分别对模型（5）进行系统GMM估计，结果见表5。可以发现，在6个分组估计中，R CASHpi，t-1的系数均在1%水平显著为正，在货币宽松时期，企业主动向目标流动性水平调整的速度明显低于货币紧缩时期（ （1-0.430）<（1-0.229）） ；加入融资约束的子分类后发现，货币紧缩时期的融资约束企业向目标流动性水平主动调整的速度最快（1-0.125）；在不同的货币政策时期，非融资约束组的主动调整速度均慢于融资约束组，证实了H2。