《表3 基于整体样本的回归结果》

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《企业投融资互动机制下的信贷违约风险——基于中国上市公司的实证研究》

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注:*、**、***分别表示系数在10%、5%、1%的水平下显著。下同。

（1） 回归结果与分析。利用总体样本对回归模型进行了普通最小二乘法回归。表3结果显示，投资支出对信贷违约风险具有显著的促进作用，初步验证了假设1a中有关于投资支出与信贷违约风险正相关的结论。该结论在一定程度上表明投资支出的增加降低了企业的投资门槛，从而在负债水平或破产临界值不变的情形下企业违约概率会增高。另一方面，企业增加投资支出的直接后果应该是增加资金支出，并降低其流动性，从而在资金融入量不变的情况下，使短期内信贷资金偿付压力上升，信贷违约风险也因此增加。表3结果表明，新增负债对信贷违约风险的作用系数显著为负。也就是说，新增负债融资会对企业信贷违约风险产生抑制作用。这个初步结果与研究假设1 a中关于负债融资与信贷违约风险正相关的论点相左。其原因也许在于，企业在拆借负债资金时大部分属于长期负债，短期内并没有增加企业偿付资金的压力，相反由于信贷资金的借入增加了企业财务流动性，企业能以此偿还到期债务，所以企业表现出信贷违约风险下降的现象。进一步考察历史投资水平的回归系数显著为正，说明历史投资并没有通过收入效应降低企业的信贷违约风险。存量负债水平回归系数显著为正，表明负债越多信贷违约风险越高。之所以存量负债会表现出正向关系，而新增负债表现出负向关系，也许是因为存量负债累计了全部的信贷偿还压力，而新增负债在长期借款占多的情况下会主要表现为流动性增加而非提高近期偿还压力。