《表7 自选择问题的解决———PSM后样本多元回归结果》

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《异质性机构投资者持股与股价崩盘风险》

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机构投资者持股并非随机分布的结果，而可能与公司某些特质有关，因此可能存在自选择问题。本文用倾向得分匹配法（PSM）来缓解机构投资者持股的自选择问题。具体而言，参考游家兴和汪立琴（2012）[45]的做法，本文依照独立/非独立机构投资者持股比例是否大于年度样本中位数定义为高独立/非独立机构投资者持股公司（Indepdumt=1、Depdumt=1），进而建立包含原模型中所有控制变量的机构投资者持股比例影响因素的Logistic模型，然后采用最近距离法进行1:1配对，对配对后样本重新进行检验，结果如表7所示。可以看出，在采用PSM缓解自选择问题后，就独立机构投资者而言，其持股比例与股价崩盘风险仍呈显著正向关系；就非独立机构投资者而言，在低位组，非独立机构投资者持股比例与股价崩盘风险间呈显著正向关系，而在高位组，非独立机构投资者持股比例与股价崩盘风险间呈显著负向关系，即非独立机构投资者持股比例与股价崩盘风险呈倒U型关系。此外，本文还进行了卡尺匹配和核匹配，结果均与最近距离匹配的回归结果一致。