《表7 利用PSM方法配对后样本的回归结果》

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《卖空压力、企业风险承担与高管薪酬激励》


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注:同表3

马惠娴和佟爱琴(2019)[9]的研究表明,本文的部分控制变量(如企业的资产负债率、资产收益率以及公司的股权结构等)可能在入选融资融券标的股票的企业和不可卖空的企业之间存在系统性差异,为了减轻这种差异可能引发的内生性问题,我们进一步利用倾向得分匹配方法进行稳健性测试。具体而言,首先通过一对一匹配方法,利用企业上一期资产负债率、资产收益率、企业年龄、所有权性质、前五大股东持股比例、高管两职合一情况、独立董事比例、管理层平均年龄以及企业所属地区等特征变量,逐年分别为2010年、2011年、2013年和2014年入选融资融券标的样本匹配出最为相近的对照组。然后,基于经倾向得分匹配方法配对后的样本再次对基准模型进行估计。结果如表7所示,列(1)、列(2)以前三名高管薪酬作为被解释变量,列(3)、列(4)以管理层平均薪酬作为被解释变量。结果显示,核心解释变量treat×post×roa的回归系数在列(1)至列(4)中均为正,且至少在10%的水平下通过显著性检验,这与基准回归结果保持了一致。