《表9 分类统计结果：股利折价之谜——基于大股东掏空与监管迎合的探索》

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《股利折价之谜——基于大股东掏空与监管迎合的探索》

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注:表中仅对股利支付公司进行分类统计，未对非股利支付公司分类

表10为模型4的回归分析结果。第（1）列为股利支付组。其中，T U R N的估计系数在10%的水平上显著为负，CAT的估计系数在1%的水平上显著为正，Bot h的估计系数在10%的水平上显著为正；第（2）列为非股利支付组。结果显示，T U R N、CAT、Bot h的估计系数均不显著。这表明:一方面，监管迎合动机驱动下的现金股利有助于公司价值的提升，即使受到大股东掏空动机的影响，这种提升作用仍然显著；另一方面，大股东掏空动机所驱动的现金股利对公司价值产生负向作用，并会降低监管迎合下现金股利对公司价值的提升效果，再一次证明大股东掏空是股利折价的根源。然而Bot h项的正相关结果也显示，大股东可能将监管迎合作为掩饰掏空行为的“面具”。由于两种动机共同驱动下的现金股利仍然对公司价值具有正向作用，监管政策能够保护公司价值，最终的结果优于仅存在大股东掏空动机的股利支付行为。这也体现了大股东与监管部门之间的博弈关系，且在这一对博弈中，监管政策促进了公司价值的提升，而大股东掏空损害了公司价值。因此，未来的监管政策应当对大股东掏空行为做出更有针对性的调整，而非仅仅停留在对“重融资、轻回报”现象的治理上。