《表1 变量定义：股利折价之谜——基于大股东掏空与监管迎合的探索》

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《股利折价之谜——基于大股东掏空与监管迎合的探索》

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本文的稳健性检验从四方面入手:第一，考虑重新构建本文的核心变量，包括被解释变量与解释变量。如利用市净率作为公司价值（Ln M B）的替代变量，记作P B，从股东的视角对公司价值展开分析；利用第一大股东持股比例及其平方项替代控股股东持股比例（Sha re）及其平方项（Sha re＿sqr）；重新刻画超能力派现变量（A H D），定义为“每股现金股利大于每股收益或大于经营现金流，且每股现金股利不小于0.1元为1，否则为0”；重新刻画门槛盈利能力变量（ROE＿dum），定义为“近3年净资产报酬率的平均值在6%-8%为1，否则为0”；重新刻画门槛分红比率变量（DPS＿dum），定义为“近3年累计分配现金股利占年均可分配利润的30%-50%为1，否则为0”；重新刻画潜在再融资需求变量（S E O），定义为“净利润增长率大于当年上市公司的中位数，且公司自由现金流小于中位数为1，否则为0”；重新刻画微股利变量（LD），定义为“税前每股现金股利小于0.1为1，否则为0”。对核心变量进行重新定义后，带入原有回归模型进行稳健性检验。表11第（1）列与第（2）列列示了回归分析结果，尽管第一大股东持股比例的拐点位于21.725%，低于控股股东持股比例的拐点位置，但由于第一大股东持股常常仅为控股股东持股比例的一部分，因此结论较为合理。