《表2 资本账户开放加快推进前后中国汇、股与债市的边际分布估计结果》

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《中国汇市、股市和债市相依结构实证研究——基于资本账户开放加快推进前后的对比分析》

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注：*、**和***分别表示在10%、5%和1%的水平上显著。

本文首先对日收益率进行ADF检验，结果显示三个市场的日收益率均拒绝原假设，说明三个金融市场的收益率序列均平稳，再对三组数据分别进行GJR-GARCH模型估计。表2估计结果中所有系数均满足α0>0，α1≥0，α1+0.5γ≥0，β≥0，α1+β+0.5γ<1条件，模型达到平稳状态。其中，资本账户开放加快推进前后股票市场的β系数均显著且最大，达0.9以上，说明股票市场波动的自相关性最强，而外汇市场和债券市场相对来说波动自相关性较弱。股票市场的γ值为正，但统计学上并不显著，说明股票市场收益并没有明显的不对称性。资本账户开放加快推进前后债券市场的γ均为正，且显著，说明债市受到负面影响比正面影响大，收益存在明显不对称性。资本账户开放加快推进后，外汇市场的γ由正转负，说明受到正面影响比负面影响更大。