《表2 横截面回归分析结果》

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《中国上市公司现金股利中性监管的重新审视——基于现金股利不平稳动因的视角》

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注:受篇幅所限，经过异方差调整的回归p值未在表中显示，留存备索。***表示p<0.01，**表示p<0.05，*表示p<0.1。表3～4与此注同。

信号传递假说认为公司信息越不对称，越需要借助平稳的股利政策来传递未来向好的信息。但这一假说并不适合解释中国上市公司“信息越不透明，股利不平稳程度越大”的现象。反而，代理冲突假说可能更适合解释这一现象。当上市公司面临的信息环境越差，大股东与管理层越愿意通过影响或扭曲公司信息环境，一方面降低财务分析师的预测水平，另一方面破坏公司股票回报的稳定性，从而利用高灵活性的股利政策，操纵现金持有水平，窃取控制权私利。即大股东与管理层通过机会主义操纵信息环境，进而影响股利政策。表2的结果支持了研究假设H1a和H1b，表明实施现金股利监管具有必要性。