《表1 盈余预测模型截面回归结果》

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《股票定价偏误与现金持有水平》

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注:各解释变量的系数、参与回归样本数和调整的R2均为平均值；括号内为Fama-Macbeth t值；**、***分别表示在5%、1%的水平上显著。

国内学者（饶品贵和岳衡，2012）主要使用Hou等（2012）的盈余预测模型预测盈余。[21，20]而Li和Mohanram（2014）发现盈余预测模型中增加盈余变量与负盈余变量的交互项能大幅提高盈余预测质量，[22]因此本文采用他们改进的盈余预测模型。为避免前视偏差，使用10年期的滚动窗口，回归得到2007—2016年间的各变量参数的均值及其t值（见表1）。表1中，Earningst+1、Earningst+2和Earningst+3依次是未来第1年、第2年和第3年的每股盈余预测值；Asset是年末的每股总资产；D和DD分别为每股股利和是否发放现金股利的虚拟变量；Earningst是当年每股盈余；NegE是是否亏损的虚拟变量；Earningst×NegEt是Earningst和NegE的交互项；AC是每股应计项目，其值等于营业利润减去经营性现金流。