《表1 2008—2017年发达国家和新兴经济体国家非金融部门杠杆率 (%)》

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《理性看待杠杆和杠杆率》

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注:杠杆率=负债/GDP。资料来源:国际清算银行（BIS）。

杠杆率高低与经济发展水平呈现一定的正相关，这一现象可以从发达国家和新兴经济体国家杠杆率存在较为明显差异的角度解释。第一，发达国家和新兴经济体国家驱动经济增长的主导产业要素密集型特点不同。随着经济发展水平的提高，经济增长的驱动要素也在发生变化，发达国家主要依靠资本密集型产业、技术密集型产业驱动经济增长，新兴经济体国家则主要依靠劳动密集型产业驱动经济增长，资本密集型产业在经济增长中驱动作用在逐步显现。由此一来，发达国家实现经济增长需要更多的资金，而杠杆的作用是进行资金的跨时空配置，加杠杆一方面可以让发达国家吸引新兴经济体国家的资金，另一方面可以利用未来的资金，从而形成较高的杠杆率。第二，发达国家和新兴经济体国家的金融发展水平不同。杠杆率高低受金融深化程度的影响，金融发展程度越高企业杠杆率越高（潘敏和荆阳，2018）。从全球经济金融发展历史看，金融的发展主要是服务实体经济，其发展水平高低与实体经济发展程度密切相关。发达国家经济发展水平高，本币国际地位较高，金融发展程度也高，金融体系更完善，金融市场更发达，在运用金融工具加杠杆推动经济发展方面也有更多的经验积累，从而推动杠杆率提高。新兴经济体国家则经济发展水平低，金融发展也相对滞后，通过金融工具加杠杆推动经济发展方面经验欠缺，不利于其总体杠杆率提高。第三，发达国家和新兴经济体国家经济稳定性不同。发达国家经济稳定性总体高于新兴经济体国家，有利于吸引逐利的资金，新兴经济体国家经济风险发生的概率相对更高，不利于吸引资金流入，也导致两者杠杆率存在差异。