《表1 2018年主要国家和地区杠杆率比较》

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《减债牺牲率乘数及结构性去杠杆的成本核算——基于G7国家的国际经验证据》

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资料来源：国际清算银行

2008年美国次贷危机爆发，对全球经济造成巨大冲击，迫使各国迅速调整宏观政策。为应对冲击，美国国会通过了经济刺激计划，我国也相应出台了一系列宏观调控政策以稳定经济增长。宽松的宏观政策使我国杠杆率出现快速增长，尤其是企业部门。如表1所示，2018年我国的宏观杠杆率已高出全球平均水平，企业杠杆更是高出发达国家和新兴市场国家均值。为此，2019年政府工作报告指出，防范化解重大风险要强化底线思维，坚持结构性去杠杆，防范金融市场异常波动，稳妥处理地方政府债务风险，防控输入性风险。去杠杆背景下，实体企业也面临潜在的流动性风险，经济增长动能明显减弱。因此，必须考虑的问题是，去杠杆引致的债务削减对经济增长影响如何？中国相对G7国家的减债成本如何？什么宏观因素影响减债成本？传统意义上的牺牲率指实际产出损失与趋势通货膨胀率变化量的比率，反映降低通货膨胀率的成本。本文参照传统牺牲率的计算方法，首次提出减债牺牲率乘数的概念，即经济增速与减债变化量的比率，反映降低债务的成本。若减债牺牲率为负值，表明债务削减抑制经济增长，且负值越大，减债成本越高。