《表5 市场摩擦对跳跃的影响:在融资融券前后的对比》

  提示：宽带有限、当前游客访问压缩模式

本系列图表出处文件名：随高清版一同展现

《市场摩擦与股价跳跃风险分析》

1. 获取 高清版本忘记账户？点击这里登录

1. 下载图表忘记账户？点击这里登录

注:ln QS、ln ES和ln GH分别表示以ln QS、ln ES度量市场摩擦、以ln GH度量信息摩擦。

通过前文的分析，已经得知交易量的增加会导致随后股价正向跳跃。一个解释可能是，交易量是投资者情绪的指示器，在卖空约束下交易量的上升代表乐观情绪增加、导致股价向上跳跃。根据这一逻辑，如果市场交易允许卖空，那么，交易量和股价跳跃的关系可能会受到这一交易机制的影响。另一个担心可能就是、既然存在卖空机制，那么交易活动是否会对股价负跳跃产生影响?A股市场的实践为我们提供了检验这一命题的理想样本，因为A股在2010年以前存在卖空约束，但是自2010年4月16日起股指期货和2010年3月31日起融资融券的正式上市交易彻底改变了卖空约束，二者几乎同时实施。本文将样本区分为2005.1.1-2010.3.31和2010.4.1-2015.12.31两个子样本，前者代表卖空约束存在时的子样本，后者表示无卖空约束的子样本。表5的结果显示，无论是否存在卖空约束，交易活动都没有对股价的负跳跃产生影响，因为在负跳跃回归方程中，γ1系数始终不显著。但是在正跳跃的回归方程中，在以ln QS和ln ES度量市场摩擦时，存在卖空约束时，γ1为3.58和3.52，在1%水平上统计显著；但在取消卖空约束后，γ1变为1.77和1.47，且仅在10%水平统计显著；而在以ln GH度量信息摩擦进行正跳跃的预测回归时，γ1系数在第二个子样本区间的回归变得不显著了。这意味着，在取消卖空约束之后，交易活动对股价正跳跃的影响效应确实降低了。