《表2 对货币政策与宏观审慎政策关系的三种观点》

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《货币政策与宏观审慎政策协调配合的研究评述》

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近年来，学术界出现了一种更为激进的观点，即货币政策的金融稳定和价格稳定目标二者密切相关、相互等同，该观点以Brunnermeier&Sannikov（2016）的货币I理论为代表。该理论强调货币政策对金融风险的资产负债表渠道作用，其基本假设是，金融市场存在不完全性，市场主体资产负债表的稳健性决定了货币创造和风险溢价。在去杠杆过程中，高杠杆企业和银行陷入“资产负债表衰退”，即便实施扩张性货币政策也无法进一步传导至信贷，即货币政策失效。此时，央行应当从金融风险的来源出发，着力解决金融市场失灵和货币传导不畅问题。经济衰退阶段，央行的任务是“事后危机应对”，通过货币政策的财富再分配效应，帮助受损部门修复资产负债表，防止经济陷入“债务-通缩螺旋”。例如，降息通过提高长期债券价格可以改善银行部门的资产负债表，稳定房地产价格可以提高家庭部门的资产净值。相反，在经济过热阶段，央行的任务是“事前危机预防”，避免金融机构放松信贷要求，遏制信贷过快增长。该观点的主要缺陷在于，货币政策的相机抉择可能导致“时间不一致”，即央行稳定金融体系的行为有可能导致流动性过剩。