《表1 隔夜和7天市场利率预期理论检验 (7天利率为因变量)》

  提示：宽带有限、当前游客访问压缩模式

本系列图表出处文件名：随高清版一同展现

《货币价格调控模式下政策目标利率的期限选择》

1. 获取 高清版本忘记账户？点击这里登录

1. 下载图表忘记账户？点击这里登录

注:括号内为Newey-West稳健标准差；***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平上显著。下同。

研究表明，我国利率期限结构具有明显的时变期限溢价特征（李宏瑾，2012）。尽管不一定非常准确，但根据宏观流动性环境对不同时期同业拆借利率的检验（见表5），1996年7月以来全部样本期，隔夜和7天同业拆借利率存在确定的协整关系，但常数项显著说明弱预期理论成立。在通货紧缩和全球金融危机前的流动性过剩时期，纯预期理论成立。虽然表1的结果表明2014年—2017年12月的纯预期理论仍然成立，但2010年1月—2013年12月和2010年1月—2017年12月仅弱预期理论成立，这很可能是时变期限溢价的影响。可以发现，2010年1月—2012年12月仅在5%显著性水平才不能拒绝协整变量等于1的原假设，而在货币市场波动的2013年，隔夜和7天利率虽然存在协整关系，但协整变量显著拒绝等于1的原假设，预期理论可能（由于市场波动导致的期限溢价过度变化）并不成立。类似地，全球金融危机应对期间的2008年9月—2009年12月，预期理论也可能并不成立。