《表3 财务顾问影响企业并购绩效机制之并购溢价》

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《财务顾问与企业并购绩效》

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Panel B:是否聘请关系型财务顾问

为了检验上述机制，即并购溢价是财务顾问影响企业并购绩效的机制，本文按照并购溢价是否大于年度中位数进行子样本的划分。其中，关于并购溢价的度量，国外学者（Reuer et al.，2012）多数采用并购的交易对价与目标方在并购前市场价值的偏离程度来衡量，即并购溢价=（每股收购价格-目标方的每股市值）/目标方的每股市值。然而，由于本文样本中的目标方均为未上市公司，无法获得每股市场价值。在中国并购实践中，对于未上市公司的收购，大多数采用目标方在并购基准日的净资产账面价值作为基准。因此，本文参考陈仕华和卢昌崇（2013）的做法界定并购溢价:并购溢价=（交易总价值-目标方的净资产×转让比例）/（目标方的净资产×转让比例）。表3的回归结果表明，当并购溢价较低时，聘请关系型财务顾问和高声誉财务顾问与企业并购绩效之间的正相关性更为显著。