《表7 模型 (2) 与模型 (3) 的实证回归结果》

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《控股股东股权质押、股权性质与公司绩效研究》

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根据模型（2）实证回归分析结果表示，股权质押率（Pledge）与公司绩效（EPS）的回归系数为正值，且在5%的水平下显著正相关，表明控股股东股权质押行为对公司绩效有积极影响，而这个研究结果与前述较多文献的研究结果不符。究其原因我们认为控股股东股权质押行为在一定程度上缓解了上市公司融通资金的困难，在一定程度上缓解了融资约束对企业资本投资的制约，因此使得企业投资更为顺畅，公司绩效显著得到提高。但股权质押提高的公司绩效是否还在较长之间内存在持续性，这取决于上市公司控股股东是否真的是为了缓解融资约束而不是仅仅解决自身的财务困境。公司杠杆和企业绩效之间的负相关也一定程度证明了该研究结论。根据模型（3）实证回归结果显示，股权质押率（Pledge）与公司绩效（EPS）是在1%的水平下显著正相关，而股权质押率与股权性质的交互项（Pledge×State）在5%的水平下也是显著正相关，这说明控股股东进行股权质押融资对公司绩效会产生积极作用，但是在民营上市公司中，这种正相关关系会被显著加强，假设3得到了验证。由此可见，股权性质不同对企业股权质押与公司绩效会有显著的影响和提升，民营控股股东通过股权质押缓解了融资约束，明显地刺激了公司绩效，缓解了公司因为融资约束所带来的市场压力。这也恰当说明了缓解融资约束目的和控股股东的最终的经营目的是一致的，股权质押能够带来好处是显而易见的。比较两个模型中，我们也发现公司成长性与股权质押也是在1%水平下呈正相关关系。在一定程度上说明了股权质押缓解融资约束对公司成长性的有力促进作用。