《表6 对外直接投资行为决策的估计结果》

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《政府支持、融资约束与企业对外直接投资》

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注:同表3

为此，我们进一步检验了样本中国有企业与民营企业的政府支持、融资约束对上市公司对外直接投资的影响。表6将国有企业和民营企业对外直接投资决策分为两组进行检验，从模型1-1的回归结果来看，GS均在1%的水平上与Dum＿OFDI正相关，说明无论是国有企业还是民营企业，政府支持均对投资行为决策有促进作用。FC与GS显著正相关则说明，政府补助不论在何种所有制企业中都能够缓解企业的融资约束，并且在模型1-2中，国有企业政府支持的回归系数为0.127 8，小于民营企业相应的回归系数0.271 3，表明获得政府支持的民营企业缓解融资约束的效果更加明显。但是，模型1-3的回归结果出现差异，在国有企业样本中，同时加入GS和FC的回归结果显示，二者之间呈显著负相关关系。根据温忠麟和叶宝娟（2014）[33]的研究，企业融资约束与对外直接投资决策之间存在负相关关系表明，政府支持通过融资约束影响企业对外直接投资决策的间接路径，可能削弱了政府支持对对外直接投资决策的直接效应，最终表现出一种“遮掩效应”（Suppressing Speedfects）。“遮掩效应”是中介模型中较常出现的一种现象，其呈现的是直接效应与间接效应符号相反而导致总效应被“遮掩”的情况（Mackinnon et al.，2007）[34]。“遮掩效应”的出现说明，被解释变量与解释变量之间还存在着更大效用的中间变量。本文显示的“遮掩效应”说明，融资约束并不是影响国有企业对外直接投资决策的关键因素，并未对其行为决策产生关键影响，还有更大影响的中介变量没有纳入研究视野。民营企业的结果则与本文之前的预期保持一致，对于民营企业来说，政府支持能够促进企业进行对外直接投资决策，而融资约束也成为影响行为决策执行的重要中介变量，说明融资约束对民营企业对外直接投资决策的影响更加明显。