《表2 对外直接投资对企业资本结构的估计结果 (1)》

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《对外直接投资加剧财务风险了吗——基于中国A股上市公司的证据》

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注:*、**、***分别表示10%、5%和1%水平上显著，括号内是稳健标准误。

当上市公司的实际控制人为国有资产监督管理委员会、中央国家机关、国有企业和地方国有资产监督管理委员会、政府、国有企业及大学时，则将这些公司视为国有企业，其他视为非国有控股企业。本文对样本进行了国有和非国有企业的分类估计，结果见表2。该结果显示，对外直接投资战略均显著提高了国有企业和非国有企业的总负债率和长期负债率，对短期负债率没有显著影响。从有显著影响的总负债率和长期负债率系数的大小来看，受对外直接投资战略的影响，非国有企业的总负债率和长期负债率提升更高。参照连玉君等[21]的组间差异显著性检验方法，进一步证实国有企业和非国有企业两组差异在统计上的显著性，P值分别为0.005和0.003，均在1%水平上显著。这种差异一方面源于黄少安等[22]所分析的，国有控股下握有实权的内部人通过避免债务融资来减少破产风险从而维持个人效用；另一方面是由于中国政府实行“走出去”战略的历史原因，国家对对外直接投资国有企业的补贴优惠较非国有企业多，使得国有企业资金实力较为雄厚，从而对债务融资的需求并不如非国有企业那么大。而且，政府和相关部门对国有企业上市公司的管控也较为严格，企业经理层可能会采取相对非国有企业更为谨慎的债务融资决策，在杠杆率比例上更倾向于保守的态度，以避免杠杆率过大给企业带来过高的财务危机。