《表2 午间收盘价和下午开盘价VECM建模结果》

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《股票市场的价格发现在开、闭市期间存在差异吗——来自我国股指期货与现货市场的证据》

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注:表中Trace为检验存在一个协整向量的迹统计量；括号中为标准差；*p<0.1，**p<0.05，***p<0.01；F代表的是期货，S代表的是现货。

本文采用Johansen[21]的协整向量检验方法对变量之间的协整关系进行分析，模型滞后期的选择采用AIC准则进行确定。多数宏观经济变量序列可能存在时间趋势项，考虑到本文研究样本为股票价格指数，其指数走势并不随时间逐步增长，从图1也可以观察到。故而，常数项不可设定在原序列中（非平稳I （1）序列的常数项会导致序列的时间趋势变化） ，应通过协整关系方程进入模型。协整检验的迹统计量（Trace）结果见表1和表2，全部模型的迹统计量都大于显著水平5%的相应临界值，检验结果表明，三个指数品种不论是开盘价还是收盘价均具有一个长期稳定的协整关系。此外，表中对协整关系式的系数进行了标准化，期货的系数全部标准化为1，现货的协整系数在1%的显著水平下均显著。