《表5 稳健性检验:基于不同样本和测度》

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《分析师评级与投资者交易行为》

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注:本表考察证券分析师评级与投资者交易行为关系在不同测度的情况下是否稳健。Institutions和Individuals分别表示机构与个人投资者。为了节约篇幅，我们压缩了控制变量的结果。*、**、***分别表示10%、5%、1%的显著水平。Adj.R-squared为调整后的R-squared。

为保证本文结果的稳健性，我们同样采取了不同的子样本和变量测度进行检验。首先，本文对分析师是否连续多次推出同一股票评级进行控制。现实中，分析师经常连续多次公开发布相同的股票评级。在本文样本中，将近45%的分析师评级属于重复推荐。但是，相比分析师首次发布或调整股票评级而言，这类重复的分析师评级所具有的信息含量可能相对较少。对此，本文剔除与该分析师前一次评级相同的观测值，在剩余样本中，针对每类投资者重复回归模型（4）。表5的Panel A报告了相关结果。结果与表3高度一致，可见，在控制分析师重复股票评级的情形下，本文研究结果仍是显著的。