《表3 异质信念对股价波动的回归结果》

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《异质信念对股价波动的非对称性影响研究》

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注:括号中为t值，***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平下显著。以下同。

为了研究异质信念对不同行情波动的非对称性影响，本文对模型（6）进行固定效应回归，回归结果见表3中的模型Ⅱ。从模型Ⅱ可以看出，异质信念与行情的虚拟变量的交叉项系数为-0.0053，在1%的置信水平下显著。说明异质信念对不同行情的股价波动会产生显著的非对称性影响，且在熊市行情下对股价波动的影响大于牛市，即在熊市行情中，异质信念会加剧对股价波动的影响，从而验证了研究假设2。原因主要在于:投资者在牛市中表现出更高的热情与积极性，他们对股市的预期收益呈现乐观态度，更愿意主动去分析和预测股市行情，使得股票的信息能更充分地被投资者接收，使得交易价格更接近股票的内在价值。而在熊市中，投资者往往比较悲观，依赖自身所获得的信息去交易股票，而每个投资者所得到的信息具有一定的异质性，投资者所获得的不同程度的信息将反应在股价中，最终导致股价波动。同时，在牛市中，投资者表现更为冷静，能够以更理性的行为参与股票交易。而在熊市中，由于行情低迷，投资者相较于牛市更容易表现出恐慌，因此在交易中更易表现出非理性行为，最终导致股价的异常波动。