《表6 非国有股东治理与代理成本 (总资产周转率)》

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《非国有股东治理与国企分红——兼论混合所有制改革》

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表5呈现的结果为非国有股东治理对国有企业销售费用率的影响，表6呈现的结果为非国有股东治理对国有企业总资产周转率的影响。通过表5和6的结果，可以得出非国有股东治理能够有效降低国有上市公司代理成本的结论。具体而言，表5中列（1）为非国有股东委派董监高比例对国有上市公司销售费用率的影响。从结果来看，非国有股东委派董监高比例（Nonsoe＿djg）系数为显著的负值，意味非国有股东委派董监高比例越高，国有企业销售费用率越低，管理层与股东之间的代理问题越能够得到改善，二者之间存在着负向关系。这与假设H2的推论相一致。从控制变量来看，董事长与CEO两职合一的系数为正值，意味着两职合一加重了代理问题，提高了销售费用率。第一大股东持股比例系数为显著的负值，表示第一大股东的控制力越强，销售费用率越低，这与预期一致。因为第一大股东控制力越强，其对管理层的监督力度就越大，越能抑制其产生利益侵占的动机。董事会规模越大，往往意味着管理层对董事会的影响力越低，则董事会发挥监督职能的效率就越高，从而能够有效地抑制代理成本。